剛剛過(guò)去的一周，歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，令歐美市場(chǎng)彌漫著對(duì)衰退重臨的恐慌情緒。美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行及瑞士國(guó)民銀行宣布，將協(xié)同采取行動(dòng)支持全球金融系統(tǒng)，并將臨時(shí)美元流動(dòng)性互換安排成本下調(diào)，以緩解金融市場(chǎng)的緊張形勢(shì)；中國(guó)央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；巴西央行將基準(zhǔn)利率由11.5%下調(diào)至11%。
　　正如業(yè)內(nèi)人士所言，全球化之下，環(huán)球同此涼熱，中國(guó)也難以置身事外。目前我國(guó)外貿(mào)出口增速放緩，PMI指數(shù)跌破50榮枯線，資金外流跡象明顯，銀行體系流動(dòng)性趨緊。下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，約可釋放4000億元資金，不僅可應(yīng)付歲末年初的資金需求，也符合“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)。
　　由于這是我國(guó)央行三年來(lái)首度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，因此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策走向的各種猜測(cè)。農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)宏觀分析師袁江對(duì)本報(bào)記者說(shuō)：“理解本次存準(zhǔn)率下調(diào)的關(guān)鍵在于理解當(dāng)前增長(zhǎng)、通脹雙回落的宏觀背景，以及外匯占款負(fù)增長(zhǎng)、緊縮流動(dòng)性超預(yù)期的沖擊。在信貸恢復(fù)乏力的困境下，存準(zhǔn)率下調(diào)是央行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維持市場(chǎng)合理流動(dòng)性的無(wú)奈選擇。”
　　從通脹控制情況看，自去年1月至今，我國(guó)央行連續(xù)12次上調(diào)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，回收流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)通脹不斷上升的壓力。目前CPI同比已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)回落且回落幅度擴(kuò)大，前期控制通脹的政策效果已經(jīng)顯現(xiàn)，通脹壓力正在逐步緩解。而近期歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格回調(diào)，也在進(jìn)一步減輕我國(guó)輸入型通脹壓力。因而業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，11月CPI同比可能下降到4.3%附近，12月可能回落至4%以下，明年物價(jià)漲幅還將呈現(xiàn)進(jìn)一步下降趨勢(shì)。所以，當(dāng)前貨幣政策繼續(xù)緊縮的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已然有所變化。
　　從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度講，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩跡象日益明顯。官方公布的11月PMI為49.0%，匯豐公布的11月PMI為47.7%，雙雙大幅超預(yù)期下滑至榮枯分水嶺50以下，新訂單、生產(chǎn)量、采購(gòu)量均下滑至2009年2月以來(lái)新低。預(yù)計(jì)11月份工業(yè)增加值將跌破13%，進(jìn)出口同比增速也會(huì)有所下滑，固定資產(chǎn)投資基本持穩(wěn)。如此來(lái)看，在外需相對(duì)疲弱、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式逐步轉(zhuǎn)變的情況下，中國(guó)的潛在增長(zhǎng)水平也會(huì)逐步趨緩，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，既有利于抑制物價(jià)過(guò)快上漲，中長(zhǎng)期看也有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。因而，貨幣政策促增長(zhǎng)的功能將逐漸凸顯，政策預(yù)調(diào)微調(diào)的頻度和力度也將加大。
　　從流動(dòng)性情況看，央行數(shù)據(jù)顯示，10月份外匯占款余額減少近249億元，這是除2007年12月以外，過(guò)去10年來(lái)的唯一一次負(fù)增長(zhǎng)。在貿(mào)易順差和FDI未出現(xiàn)明顯變化的情況下，“熱錢”流出無(wú)疑是本次外匯占款大幅波動(dòng)的直接原因。袁江認(rèn)為，伴隨美元走強(qiáng)、外需放緩導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差縮窄，未來(lái)半年我國(guó)月度新增外匯占款額大幅減少的概率非常大，而個(gè)別月份出現(xiàn)負(fù)值也屬正常。鑒于外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，其趨勢(shì)性變動(dòng)將很大程度上影響我國(guó)貨幣政策操作模式。央行有必要通過(guò)下調(diào)存準(zhǔn)率補(bǔ)水國(guó)際資本外流。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委(博客)（微博）也認(rèn)為：“海外金融市場(chǎng)的緊張和對(duì)人民幣升值預(yù)期的趨淡，使得國(guó)際資本外流，由此導(dǎo)致外匯占款和貨幣投放減少，此時(shí)需要央行以準(zhǔn)備金率的下調(diào)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理水平。”
　　如果說(shuō)，經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行需要合理適度的流動(dòng)性支持，那么針對(duì)外匯占款負(fù)增長(zhǎng)這一超預(yù)期事件帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)新變化，央行下調(diào)存準(zhǔn)率無(wú)疑是短期內(nèi)緩解市場(chǎng)資金面壓力的較好選擇，也符合宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的政策導(dǎo)向。尤其是在通脹壓力逐步緩解、保增長(zhǎng)政策需求不斷增大、市場(chǎng)流動(dòng)性驟然趨緊、銀行信貸恢復(fù)乏力的背景下，存款準(zhǔn)備金率作為央行重要的數(shù)量型貨幣政策工具，其下調(diào)將有助于緩解市場(chǎng)資金面緊張，降低銀行間市場(chǎng)利率水平，進(jìn)而引導(dǎo)表外資金回流表內(nèi)，一定程度上促進(jìn)存款的恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　此前，央行副行長(zhǎng)胡曉煉也公開表示，“當(dāng)前要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)和取向，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固好宏觀調(diào)控的成果。”此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率顯然是央行應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、貨幣政策更具針對(duì)性和靈活性的體現(xiàn)。
　　分析后市，交行金融研究中心高級(jí)宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，雖然明年通脹不會(huì)成為宏觀經(jīng)濟(jì)中的主要問(wèn)題，但中長(zhǎng)期看，推動(dòng)物價(jià)上漲的因素依然存在，人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致的勞動(dòng)力成本提升、資源品價(jià)格改革帶來(lái)的資源品價(jià)格上漲以及城市化進(jìn)程使得土地面積減少等因素，都將推動(dòng)物價(jià)水平上漲，對(duì)此宏觀政策仍應(yīng)保持密切關(guān)注和實(shí)施必要調(diào)控，尤其是在供求關(guān)系調(diào)節(jié)和流通環(huán)節(jié)的治理上不應(yīng)松懈。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
　　此外，另有專家提醒說(shuō)，過(guò)去兩年中，由于投資過(guò)快增長(zhǎng)和貨幣過(guò)度供應(yīng)帶來(lái)的嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩、投資效益不高以及龐大的地方政府債務(wù)等一系列問(wèn)題，也需要投資適當(dāng)降溫，政策仍需保持穩(wěn)健。特別是房地產(chǎn)泡沫、民間融資、“影子銀行”、地方融資平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題需要嚴(yán)密防范。明年在貨幣信貸總量保持基本穩(wěn)定的背景下，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持有扶有控，保證信貸資金的方向和切實(shí)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”、國(guó)家重點(diǎn)在建項(xiàng)目、創(chuàng)新型項(xiàng)目以及保障性安居工程。